PPC: Cổ phiếu để giao dịch ngắn hạn

Ngày 11/08/2009, CTCP Chứng khoán TP.HCM đã có bản báo cáo đánh giá về cổ phiếu PPC của CTCP Nhiệt điện Phả Lại.

Theo HSC, PPC là một cổ phiếu để giao dịch ngắn hạn bởi mức giá hiện tại của PPC là lạc quan cho dù không có triển vọng tăng công suất vào năm 2010.

Hợp đồng mua bán điện của PPC với EVN sẽ hết hiệu lực vào ngày 24/05/2010 và PPC đang đàm phán hợp đồng mới cho 4 năm tiếp theo với EVN khiến HSC lo ngại về việc PPC không những đạt được những thỏa thuận tốt hơn mà còn phải chấp nhận các điều khoản khắt khe hơn.

Tuy nhiên trong năm 2009, việc ngừng sản xuất để bảo dưỡng sẽ được hoãn tới tháng 12, dự tính EPS dự phòng cho năm 2009 của PPC đạt 2.666 đồng, với mức giá 29.400 đồng thì P/E của PPC đang ở mức 11.x, thấp hơn mức 11.48x trung bình ngành.

Nguồn: HSC

Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm và tình hình tài chính

Nguồn thu chủ yếu của PPC là từ việc bán điện cho EVN. Trong 6 tháng đầu năm 2009, PPC đã sản xuất khoảng 3.8 tỷ kWh, giảm khoảng 3.5% so với cùng kỳ 2008. PPC đã bán khoảng 3.4 tỷ kWh cho EVN với giá bình quân khoảng 680 đồng/kWh (tăng khoảng 10% so với giá bình quân năm 2008). Nhờ đó, PPC đã ghi nhận doanh thu 6 tháng là 2,256 tỷ đồng, tăng 5.8% so với cùng kỳ năm trước.

Doanh thu tài chính của PPC đạt 177 tỷ đồng, tăng 80% so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu là từ danh mục đầu tư ngắn hạn 3 nghìn tỷ, chủ yếu gồm tiền gửi có kỳ hạn và ủy thác đầu tư của PPC.

Tiền mặt và tương đương tiền tính đến 30/06/2009 của PPC lên tới 1,170 tỷ đồng. Tại thời điểm cuối năm 2008, PPC đã trích lập dự phòng đầu tư tài chính 39.15 tỷ và hiện giờ vẫn chưa ghi nhận bất cứ khoản hoàn nhập dự phòng nào.

Chi phí tài chính 6 tháng đầu năm 2009 là 83.5 tỷ đồng, giảm 49% so với cùng kỳ, chủ yếu là chi phí lãi vay của khoản nợ dài hạn bằng Yên Nhật.

PPC đang có một khoản nợ dài hạn lên tới 35.28 tỷ yên (giá trị sổ sách tại ngày 30/06/09). Đây là khoản nợ 22 năm (hiện giờ còn lại 19 năm), vay của Ngân hàng Hợp tác quốc tế Nhật Bản JBIC. Khoản nợ này do EVN vay để xây dựng nhà máy Phả Lại 2 và đã được chuyển giao cho PPC khi cổ phẩn hóa.

Khoản nợ này chịu lãi suất cố định là 2.34%/năm (cộng 0.2% phí quản lý). Đây là khoản vay ưu đãi. Tuy nhiên vấn đề hiện tại của PPC là rủi ro tỷ giá chứ không bắt nguồn từ lãi suất.

Liên quan tới khoản nợ này, theo chuẩn mực kế hoán Việt Nam, PPC vẫn chưa ghi nhận lãi do chênh lệch tỷ giá vào doanh thu tài chính của nửa đầu năm 2009. Việc ghi nhận này được thực hiện vào cuối năm. Theo tỷ giá tính chéo ngày 30/06/09 (JPY/VND là 175.57) thì PPC đang có một khoản lãi tỷ giá là 199 tỷ đồng.

Lợi nhuận sau thuế 6 tháng đầu năm của PPC đạt 683,15 tỷ đồng.

Dự báo kết quả 2009

Theo đánh giá của HSC, cuối năm 2009, đối với PPC, những yếu tố tích cực sẽ mạnh hơn những yếu tố tiêu cực.

Dự kiến doanh thu và lợi nhuận 2009 của PPC - Đánh giá của HSC

Về sản lượng, do giá bán điện của các công ty thủy điện thấp hơn của các công ty nhiệt điện nên trong mùa mưa EVN thường chuyển sang huy động điện từ các nhà máy thủy điện ở mức cao nhất có thể. Chính vì vậy, sản lượng điện của PPC trong 6 tháng cuối năm thường thấp hơn 6 tháng đầu năm.

Tuy nhiên, việc dời kế hoạch ngừng sản xuất để sửa chữa lớn của PPC trong quý 3 năm nay sang tháng 12 có thể khiến sản lượng điện 6 tháng cuối năm của PPC sẽ cao hơn kế hoạch của công ty khoảng 0.3 tỷ kWh, tương đương với 14% kế hoạch 6 tháng cuối năm. Sản lượng cả năm 2009 của PPC sẽ tăng khoảng 5.5% so với kế hoạch cũ của công ty.

Tất nhiên, theo HSC, việc hoãn kế hoạch sửa chữa lớn này có thể sẽ ảnh hưởng tới sản lượng của PPC trong năm 2010 do có nhiều khả năng việc dừng máy sẽ kéo dài sang đầu năm 2010.

Về rủi ro tỷ giá, so với VND, JPY có nhiều biến động nhưng vẫn yếu hơn kỳ vọng. Suốt từ tháng 8/2008 tới tháng 2/2009, tỷ giá JPY/VND đạt đỉnh là 190.07, tăng 26.5% so với tỷ giá tại tháng 8/2008 điều này có thể khiến PPC lỗ tỷ giá khoảng 390 tỷ đối với PPC.

Theo tỷ giá tính chéo liên ngân hàng ngày 11/08, tỷ giá JPY/VND là 177.96, giảm 3.8% so với tỷ giá ngày 31/12/08. Theo HSC, JPY có thể vẫn tăng giá so với VND cho đến cuối năm 2008, ước đạt 188.66 tại thời điểm 31/12/09, (tăng 2% so với VND tại thời điểm 31/12/08).

Theo đó, HSC ước tính lỗ tỷ giá trong năm 2009 của PPC vào khoảng 127 tỷ đồng. Điều này sẽ khiến chi phí tài chính năm 2009 của PPC dự kiến ở mức 302 tỷ đồng (bao gồm 175 tỷ chi phí lãi vay và khoản lỗ tỷ giá khoảng 127 tỷ).

Về thu nhập tài chính, theo HSC, thu nhập tài chính của PPC vào nửa cuối năm 2009 sẽ thấp hơn trong nửa đầu năm 2009 do mức lãi suất trung bình sẽ thấp hơn do một khoản tiền lớn sẽ được gia hạn vào nửa cuối quý 2/2009 và việc giải ngân cho các khoản đầu tư dự định vào nhà máy nhiệt điện Quảng Ninh và Hải Phòng sẽ làm giảm khoản tiền gửi ngắn hạn và danh mục đầu tư ủy thác của PPC.

PPC có danh mục đầu tư ngắn hạn vào khoảng 3 nghìn tỷ đồng bao gồm tiền gửi kỳ hạn và các khoản đầu tư ủy thác lãi suất cố định, phần lớn sẽ kết thúc vào quý 2/2009, tuy nhiên theo HSC, PPC sẽ gia hạn hầu hết các khoản này, và đây sẽ là những nguồn thu nhập tài chính chủ yếu của PPC vào nửa cuối năm 2009.

Các khoản đầu tư dài hạn của PPC bao gồm 15% cổ phần (hay 7,5 tỷ đồng theo mệnh giá) tại công ty cổ phần Dịch vụ sửa chữa Nhiệt điện miền Bắc, và 670,000 cổ phần tại nhà máy Nhiệt điện Bà Rịa. Cho đến cuối năm 2009, PPC cũng đặt kế hoạch mua 15,5% cổ phần của Nhiệt điện Hải Phòng (trị giá khoảng 800 tỷ) và 15% cổ phần của Nhà máy nhiệt điện Quảng Ninh (trị giá khoảng 700 tỷ đồng). Các khoản đầu tư này sẽ làm thâm hụt danh mục tiền gửi và ủy thác đầu tư của PPC.