HSC đánh giá cổ phiếu Vinamilk đang hấp dẫn sau khi ra mắt trang trại bò sữa hữu cơ đầu tiên

Hôm qua, Vinamilk (mã chứng khoán VNM) ra mắt trang trại bò sữa hữu cơ đầu tiên tại tỉnh Lâm Đồng. Trang trại này có tổng diện tích 73 ha và nuôi 500 bò sữa với vốn đầu tư là 200 tỷ đồng. Trang trại này sẽ cung cấp sữa nguyên liệu cho sản phẩm sữa hữu cơ mới tung ra của Vinamilk. Phân khúc sữa organic có quy mô khá nhỏ, tuy nhiên đây là phân khúc cao cấp và cũng giúp quảng bá hình ảnh của công ty.

Trước thông tin này, Chứng khoán HSC đã có báo cáo đánh giá Khả quan cho cổ phiếu VNM. Theo HSC, giá trị hợp lý của cổ phiếu theo ước tính của chúng tôi là 152.000 đồng so với mức ~130.000 đồng hiện tại.

Vinamilk có 10 trang trại bò sữa trên cả nước với khoảng 17.000 con. Chứng khoán HSC ước tính, trong năm 2016, các trang trại của VNM sở hữu đã cung cấp 42.654 tấn sữa tươi nguyên liệu, tăng 13% và đóng góp khoảng 7% tổng nhu cầu sữa nguyên liệu đầu vào của công ty. Bên cạnh đó, HSC ước tính sản lượng sữa nguyên liệu mua từ nông dân trong nước trong năm ngoái là 196.779 tấn, tăng trưởng 10%. Do đó, tổng lượng sữa nguyên liệu từ nguồn cung trong nước là 221.433 tấn, tăng trưởng 10,6%, tương đương 30% nhu cầu đầu vào của công ty. Mục tiêu của VNM là tăng tỷ lệ sữa nguyên liệu từ nguồn cung trong nước lên 40% trong 3-5 năm tới.

HSC dự báo trong năm 2017 doanh thu thuần là 53.141 tỷ đồng, tăng trưởng 13,6% và LNST đạt 10,114 tỷ đồng, tăng trưởng 8,2%. Các giả định chính của HSC bao gồm:

1. Ngành sữa tăng trưởng 11,4%.

2. Thị phần của VNM tăng từ 47,2% trong năm ngoái lên 48,4% trong năm nay.

3. Sản lượng tiêu thụ và giá bán lần lượt tăng trưởng 10,1% và 3%.

4. Doanh thu xuất khẩu tăng trưởng 7%.

5. Doanh thu của các công ty con nước ngoài tăng trưởng 22,8%.

6. Giá bột sữa nguyên liệu bình quân là 3.000 USD/tấn, tăng 50% so với năm 2016 và tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 47,7% năm 2016 xuống 43,4% năm 2017.

7. Giá sữa tươi từ các nông trại trong nước cung cấp không đổi là khoảng 13.000đ/lít.

8. Tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu giảm từ 26,6% xuống 28,1% để bù đắp tỷ suất lợi nhuận gộp giảm. Chi phí bán hàng bao gồm cả khuyến mại tiền mặt và khuyến mại bằng hàng.

Theo HSC, Vinamilk sẽ duy trì tăng trưởng ổn định nhờ tiềm năng từ mảng kinh doanh chủ chốt. Theo HSC, VNM có thể duy trì tăng trưởng doanh thu hai con số trong năm 2017 với dự báo rằng ngành sữa sẽ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ trung bình trên 10% đồng thời VNM sẽ giành thêm thị trường ở cả phân khúc sữa nước và sữa bột. Giá sữa nguyên liệu tăng sẽ tác động giảm đáng kể tỷ suất lợi nhuận gộp, tuy vậy HSC dự báo tỷ suất LNTT sẽ vẫn duy trì ở mức chấp nhận được nhờ tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu giảm. HSC dự báo tỷ suất LNTT năm 2017 là 22,7% và năm 2018 là 24%.

Những yếu tố trên giúp HSC giữ quan điểm lạc quan đối với triển vọng lợi nhuận của công ty trong trung hạn đảm bảo bởi sự gia tăng ổn định của lượng tiêu thụ các sản phẩm từ sữa, vị thế áp đảo của VNM so với các đối thủ ở những phân khúc quan trọng và khả năng mặc cả giá với khách hàng. HSC dự báo tốc độ tăng trưởng trung bình năm của doanh thu thuần trong giai đoạn 2017-2020 là 10,9% và của LNST là 9,3%.

Liên quan đến cổ phiếu VNM, chứng khoán HSC tiếp tục đánh giá Khả quan. Theo HSC, giá trị hợp lý của cổ phiếu theo ước tính của chúng tôi là 152.000 đồng với mức EV/EBITDA hợp lý là 16,1 lần, tương đương tiềm năng tăng giá 13,5% từ thị giá hiện tại. P/E dự phóng ở mức giá hợp lý là 24,2 lần. Theo giá thị trường hiện tại, cổ phiếu VNM đang giao dịch với P/E dự phóng 2017 là 20,8 lần và EV/EBITDA là 13 lần.

HSC cho rằng cổ phiếu khá hấp dẫn ở thời điểm hiện tại trên quan điểm dài hạn.