HSC: Đồng VND mất giá gần 11% trong 3 năm qua, NHNN có thể phải tăng lãi suất điều hành

Trong báo cáo cáo cập nhật vĩ mô mới công bố, Chứng khoán HSC (HSC) đã điều chỉnh dự báo tỷ giá USD/VND lên lần lượt 25.450, 26.000 và 26.000 tại thời điểm cuối năm 2024, 2025 và 2026, tăng từ lần lượt 24.950, 24.850 và 24.750.

Lý giải cho dự báo trên, HSC cho rằng xu hướng tăng giá của đồng USD có thể sẽ tiếp diễn, đặc biệt là nếu ông Trump thực hiện các chính sách tài khóa mở rộng và triển khai chính sách thuế quan. Những biện pháp này có thể giúp đẩy mạnh tăng trưởng kinh tế Mỹ nhưng cũng sẽ lạm phát tăng lên. Do đó, HSC cho rằng đồng VND sẽ có năm thứ 4 mất giá liên tiếp, một xu hướng đã xuất hiện trước đó trong giai đoạn 2008-2011 và 2013- 2016. Ngoài ra, HSC dự báo lãi suất điều hành sẽ tăng nhẹ lên lần lượt 4,75% và 5% tại thời điểm cuối năm 2025 và 2026.

Cụ thể, trong những tháng xung quanh chiến thắng của ông Donald Trump trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, cùng với việc Đảng Cộng hòa giành quyền kiểm soát cả Thượng viện & Hạ viện, thị trường kỳ vọng Fed sẽ duy trì lãi suất điều hành ở mặt bằng cao trong thời gian dài hơn. Theo đó, thị trường hiện dự báo Fed sẽ chỉ cắt giảm lãi suất điều hành 2 lần trong năm 2025 – tương đương cao hơn 50 điểm cơ bản so với dự báo tại cuộc họp tháng 9 của các thành viên FOMC.

Theo HSC, trong tháng 10 và tháng 11/2024, đồng USD đảo chiều tăng giá mạnh so với đồng VND và các đồng tiền của các đối tác thương mại lớn của Việt Nam có thể do các cam kết trong chiến dịch tranh cử của ông Trump bao gồm việc áp dụng thuế suất tối thiểu 60% đối với hàng hóa Trung Quốc và mức thuế suất chung toàn cầu 10- 20% đối với hàng hóa nhập khẩu từ các quốc gia khác.

Ngoài ra, ông Trump đã đề xuất về việc mở rộng hơn nữa chính sách tài khóa,trong đó thuế TNDN và TNCN sẽ tiếp tục được cắt giảm. Những biện pháp này nhiều khả năng sẽ giúp nâng cao tăng trưởng kinh tế nhưng cũng có thể khiến lạm phát gia tăng, từ đó làm hạn chế dư địa nới lỏng chính sách tiền tệ của Fed, đồng thời củng cố đà tăng của đồng USD.

Dữ liệu của HSC cho thấy, trong 3 năm qua, đồng VND đã mất giá tổng cộng gần 11%. Tuy nhiên, NHNN có vẻ đánh giá mức độ mất giá này là trong tầm kiểm soát khi so sánh với các đồng tiền khác, bao gồm EUR, KRW, TWD, RMB và JPY, đặc biệt là trong bối cảnh trọng tâm chính của Việt Nam vẫn là đẩy mạnh tăng trưởng kinh tế.

Mặt khác, Quốc hội thông qua Nghị quyết về Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội năm 2025, với mục tiêu tăng trưởng GDP ở mức khoảng 6,5-7%, với nỗ lực đạt 7-7,5% (cao hơn đáng kể so với mục tiêu tăng trưởng 6-6,5% đặt ra cho năm 2024). Ngoài ra, lạm phát được giới hạn ở mức 4,5% (so với biên độ 4-4,5% cho năm 2024).

"Điều này cho thấy tỷ giá USD/VND nhiều khả năng vẫn sẽ chịu sức ép lớn trong năm 2025 không chỉ đến từ những yếu tố bên ngoài mà cả từ những yếu tố bên trong do chính sách tiền tệ sẽ tiếp tục phải nới lỏng (mục tiêu tăng trưởng tín dụng cao và lãi suất điều hành thấp) để có thể hoàn thành mục tiêu tăng trưởng", HSC nhận định.

Tuy nhiên, trong bối cảnh dự trữ ngoại hối tiếp tục sụt giảm, HSC dự báo NHNN cuối cùng sẽ phải cân nhắc nâng lãi suất điều hành để hỗ trợ đồng VND và bổ sung dự trữ. Ngoài ra, đồng VND suy yếu có thể làm tình trạng thâm hụt thương mại giữa Mỹ và Việt Nam trở nên nghiêm trọng hơn, từ đó có thể dẫn đến những vấn đề tương tự như năm 2020.

Ngoài ra, chênh lệch chu kỳ lãi suất điều hành giữa Fed và NHNN không phải là chưa từng xảy ra. Tuy nhiên, nhóm phân tích cho rằng NHNN sẽ không nâng lãi suất điều hành ngay lập tức. Thay vào đó, HSC dự báo lãi suất tái cấp vốn sẽ tăng 25 điểm cơ bản vào quý 4/2025, sau đó tăng thêm 25 điểm cơ bản vào năm 2026.