VCSC: "Vinamilk thâu tóm phần lớn thị phần của thị trường sữa trong 6 tháng đầu năm"

Bộ phận phân tích Công ty chứng khoán Bản Việt (VCSC) vừa công bố bản phân tích, nhận định cổ phiếu VNM của Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (Vinamilk). Theo nhận định từ bản tin này, Vinamilk đã thâu tóm phần lớn thị phần của thị trường sữa trong 6 tháng đầu năm 2017.

VNM thâu tóm phần lớn thị phần của thị trường sữa trong 6 tháng đầu năm. Doanh thu trong nước tăng 17% so với cùng kỳ năm ngoái (YoY) trong 6 tháng 2017 so với tăng trưởng 8-9% của ngành, theo Nielsen. Thị phần chung của VNM chiếm hơn 50%, đồng nghĩa với việc doanh số chung của các công ty đối thủ không tăng trưởng nhiều trong 6 tháng 2017. Việc thâu tóm thị phần vẫn chưa có dấu hiệu dừng lại khi VNM có kế hoạch triển khai sản phẩm mới để tận dụng xu hướng mới nổi từ người tiêu dùng, cũng như gia tăng đầu tư vào trang trại bò sữa nhằm củng cố sức mạnh thương hiệu.

Bất ổn chính trị tại Iraq ảnh hưởng đến xuất khẩu. Iraq hiện tại đang chiếm hơn 80% xuất khẩu của VNM. Theo VNM, do các lo ngại về khoản phải thu từ nhà bán lẻ, các nhà phân phối của VNM tại Iraq đã giảm số lượng đặt hàng. Do đó, xuất khẩu trong 6 tháng 2017 giảm 18% so với 6 tháng 2016. Diễn biến này khiến Chứng khoán Bản Việt dự phóng mức giảm 15% YoY cho xuất khẩu năm 2017 so với mức tăng 10% trong báo cáo trước đây.

Biên LN gộp trong nước ổn định một phần nhờ cơ cấu sản phẩm tốt hơn. Biên LN gộp vẫn duy trì ổn định trong 6 tháng 2017 đạt 48,5% so với 48,6% trong cùng kỳ 2016 nhờ (1) VNM đã chốt giá bột sữa đầu vào với giá thấp cho sản xuất đến tháng 5/2017 và (2) đóng góp tăng từ sản phẩm sữa bột và sữa chua có biên LN cao hơn. Trong khi đó, ban lãnh đạo kỳ vọng biên LN gộp giảm chỉ 1-2 điểm % trong 6 tháng cuối 2017 so với 6 tháng đầu năm, tương ứng với mức tăng chi phí sữa bột cơ sở có thể không nhiều như dự kiến. Do đó, VCSC nâng dự phóng biên LN gộp chung 2017 lên 47,5% từ mức 45,3% hiện tại.

Chi phí A&P (Quảng cáo & Khuyến mãi), G&A (Hành chính & Quản lý) và thuế suất thấp hơn củng cố cho lợi nhuận 2017. Tích cực ghi nhận chi phí A&P trong quý 4/2016 và sức mạnh tài chính thống trị so với các đối thủ khác khiến VCSC dự phóng chi phí bán hàng theo phần trăm doanh thu sẽ giảm 0,9 điểm % so với 2016 đạt 22,1% trong năm 2017. Ngoài ra, KQKD 6 tháng 2017 cho thấy mức G&A thấp hơn dự báo do chi phí dịch vụ bên ngoài được kiểm soát tốt. Ngoài ra, mức thuế suất thực tế cũng thấp hơn do lợi ích thuế được hoãn từ các công ty con.

Chính bởi những phân tích đó, Chứng khoán Bản Việt giữ nguyên khuyến nghị Phù hợp với thị trường dành cho VNM với tổng mức sinh lời 7,1%. PER trượt 12 tháng là 24 lần, cao hơn so với PER điều chỉnh của các công ty khác trong ngành nhưng vẫn hợp lý vì VNM có các chỉ số cơ bản cao hơn.

Ngoài ra, VCSC dự báo doanh thu từ thị trường trong nước năm 2017 tăng 17%. Tích cực quảng cáo và khuyến mãi, tiếp thị hiệu quả, đầu tư vào các sản phẩm mới và trang trại bò sữa đã giúp công ty tiếp tục giành thêm thị phần.

VCSC cũng dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2017 sẽ giảm 0,2 điểm % (thay vì 2 điểm % như trước đây) xuống 47,5% vì chi phí giá bột sữa tỏ ra thấp hơn so với dự báo của VCSC trong khi cơ cấu sản phẩm có sự cải thiện. Chi phí bán hàng tăng chậm lại ( 8% so với năm 2016), chi phí quản lý ổn định, và thuế suất giảm 1 điểm % so với năm 2016 sẽ bù đắp cho việc xuất khẩu giảm 15% và hỗ trợ LNST cả năm đạt tăng trưởng 18%.