Lãi suất giảm, chứng khoán có tăng ?

Chỉ số VN-Index vẫn đang hướng đến khu vực 550-570 điểm vào cuối quý II và khu vực 600-650 điểm vào cuối năm 2010. Xu thế tăng trên TTCK VN đang được xác lập, và giữ vững trong khoảng thời gian từ 3-12 tháng tới.

Tuy nhiên, mối lo lạm phát đang lơ lửng trên đầu khiến cho chỉ số này khó bứt phá mạnh mẽ trong trung hạn.

Nhận định này của chuyên gia phân tích Phạm Bình - Cty Chứng khoán PSI đưa ra trên cơ sở của việc cắt giảm lãi suất giúp cho tính thanh khoản hệ thống ngân hàng tăng lên và tín dụng được hỗ trợ để tăng trưởng cũng sẽ tạo điều kiện cho thị trường tăng trưởng.

Lãi suất và chứng khoán: Quan hệ "nghịch"

Thống kê của PSI khi sử dụng đồ thị mức tăng trưởng tín dụng - VN-Index từ 2005-2010 cũng cho thấy, VN-Index có xu hướng đi trước tăng trưởng tín dụng khoảng 3 tháng. Điều này cũng phù hợp với nhận định chung là TTCK sẽ dự đoán được và đi trước tăng trưởng kinh tế khoảng 3-9 tháng.

Ở thời điểm hiện tại, lãi suất ngân hàng đã tăng đến đỉnh vào tháng 3/2010 theo động thái thắt chặt tiền tệ của NHNN nhằm kiềm chế lạm phát. Trước đó, bắt đầu từ tháng 12/2009, trước tình hình lạm phát tăng mạnh năm 2009 và nguy cơ lạm phát năm 2010, NHNN đã thắt chặt tiền tệ, khiến lãi suất tăng nhanh.

Lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 1 tháng tăng từ mức 8,64%/năm ngày 2/2/2010 lên mức 11,54%/năm ngày 31/2/2010. Đầu tháng 3/2010, lãi suất bắt đầu giảm và đầu tháng 4/2010, lãi suất đã giảm mạnh.

Ngày 9/4/2010, lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn 1 tháng giảm xuống còn 10,08%/năm. Lãi suất tháng 3 và 4/2010 giảm mạnh cũng có nguyên nhân do NHNN bơm tiền ra lưu thông.

Theo PSI, động thái hạ lãi suất, nới lỏng tín dụng của NHNN áp dụng mới đây vẫn chưa đủ mạnh để tạo được sự bứt phá rõ rệt. Việc tăng tính thanh khoản cho thị trường sẽ có tác dụng thúc đẩy thị trường tăng trưởng. Thị trường vẫn diễn biến tích cực trong trung, dài hạn nhưng sẽ không phải là một đợt tăng giá quá mạnh như nhiều người mong đợi.

Khó có sự đột phá

TTCK đã đi ngang trong khoảng 505 điểm +30 trong suốt quý I/2010. Với việc lãi suất tháng 4 đã giảm xuống, mức lãi suất cao trong tháng 3/2010 đã trở thành một đỉnh ngắn hạn.

Theo PSI, việc hạ lãi suất - nới lỏng tín dụng tháng 4/2010 đã tạo ra sự hỗ trợ cho thị trường chứng khoán tăng trưởng nhưng khó có thể bắt đầu một chu kỳ tăng trưởng mạnh như đã từng xảy ra năm 2006.

Dựa trên số liệu quá khứ cho thấy, tăng trưởng tín dụng ở VN trong ít nhất 10 năm qua thường ở mức >30%/năm và luôn cao hơn kế hoạch của NHNN. Vì vậy, ước tăng tín dụng 2010 có thể đạt mức 25-30%/năm hoặc cao hơn một chút.

PSI cho rằng: "Những động thái gần đây cho thấy NHNN đã thay vì tập trung vào thắt chặt tiền tệ để kiềm chế lạm phát như đã làm trong tháng 12/9-2/10, đã chuyển sang chính sách nới lỏng tín dụng nhằm hai mục tiêu thúc đẩy tăng trường kinh tế và có thể chấp nhận một mức lạm phát không quá cao. Chính sách thắt chặt tiền tệ chỉ được thực hiện trong 3 tháng (12/2009-2/2010) là quá ngắn, không đủ để kiềm chế lạm phát.

Do vậy, với động thái NHNN nới lỏng tín dụng, hạ lãi suất, lạm phát năm 2010 sẽ vẫn tăng khá. Với những thông tin hiện thời, dự đoán lạm phát năm 2010 có thể tăng khoảng 8-10%/năm".

Phân tích của PSI cho thấy, P/E trên toàn thị trường hiện đang nằm trong khoảng 11x, tuy ở mức thấp hơn so với các nước xung quanh nhưng không đáng kể.

Dựa trên mô hình dự đoán cụ thể mỗi Cty trong số 45 Cty lớn nhất thị trường với mức độ vốn hóa chiếm đếm 70% tổng giá trị vốn hóa trên sàn, thì doanh thu của các DN này sẽ tăng 25% trong năm 2010 và tổng lợi nhuận tăng khoảng 16%. Tuy nhiên, do cổ phiếu bị pha loãng mạnh nên, EPS điều chỉnh sau pha loãng sẽ chỉ tăng khoảng 7%/năm.

Do vậy, tiềm năng tăng giá của các cổ phiếu bluechips này là không cao trong năm 2010. Trong khi đó, lãi suất hiện nay giảm nhưng có lẽ chỉ là mức giảm tạm thời.

PSI nhận định:"Chúng tôi cho rằng lãi suất sẽ có thể tăng lại vào cuối năm 2010 hoặc đầu năm 2011. Do vậy, lãi suất chưa thể đi xuống nhiều. Tín dụng sẽ còn bị hạn chế do mối lo lạm phát. Chứng khoán chưa có điều kiện tăng trưởng mạnh".

Theo DDDN