Tại sao CII điều chỉnh giảm sâu giá chuyển đổi cho trái phiếu đã phát hành?

Như chúng tôi đã đưa tin, Nghị quyết HĐQT ngày 29/11/2013 của CTCP Đầu tư Hạ tầng kỹ thuật Tp.HCM (CII) đã quyết định điều chỉnh giảm sâu giá chuyển đổi cho trái phiếu đã phát hành cho cổ đông chiến lược của công ty.

Trước tình hình này, các cổ đông của CII đã chất vấn ban lãnh đạo về nguyên nhân điều chỉnh. Về phía CII, công ty đã có công văn giải đáp những chất vấn liên quan đến vấn đề nói trên.

Đối với việc điều chỉnh giá chuyển đổi với số lượng trái phiếu chuyển đổi đã phát hành cho cổ đông Goldman Sachs (GS), công ty cho biết nguyên nhân là do xung đột lợi ích giữa các trái chủ cũ và các trái chủ trong đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi sắp tới.

Cụ thể, Nghị quyết hôm 29/11 CII đã  thông qua phương án phát hành trên 1.100 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi với giá chuyển đổi ở mức thấp, 11.000 đồng/cổ phiếu (huy động vốn cho 2 dự án có tổng vốn đầu tư khổng lồ 15.200 tỷ đồng - CII đánh giá sẽ có hiệu quả cao, làm thay đổi toàn bộ hoạt động hiện hữu của CII).

Với việc phát hành này, CII "vướng" cam kết về điều kiện chống pha loãng đối với GS, do giá chuyển đổi đã đề ra với GS lên tới 29.000 đồng - cao hơn rất nhiều so với giá chuyển đổi cho trái phiếu sẽ phát hành sắp tới. Do vậy, CII phải thương thảo lại với GS (và HFIC) và đưa ra quyết định điều chỉnh như chúng tôi đã đưa tin trước đó.

[Xem thêm: CII: Điều chỉnh giảm sâu giá chuyển đổi cho trái phiếu đã phát hành]

Công văn giải đáp thắc mắc của CII cho biết thêm về việc phát hành trái phiếu chuyển đổi với giá chuyển đổi 11.000 đồng/cổ phiếu, được đánh giá là khá "rẻ" so với mức giá hiện hành của cổ phiếu CII và "siêu rẻ" so với giá chuyển đổi cho trái phiếu chuyển đổi đã phát hành trước đó cho GS và HFIC. 

Không tiết lộ chi tiết, nhưng CII cho biết công ty đã hoàn tất nghiên cứu một số dự án đầu tư, trong đó đặc biệt có 2 dự án có quy mô vốn đầu tư rất lớn. Một dự án có tổng vốn đầu tư 8.200 tỷ đồng và một dự án 7.000 đồng, tổng 15.200 tỷ đồng. 

CII đánh giá 2 dự án này sẽ mang lại hiệu quả tốt, thay đổi toàn bộ hoạt động của CII hiện tại theo chiều hướng tốt lên rất nhiều, nâng cao vai trò, vị trí của CII trong đầu tư cơ sở hạ tầng. Dự án đang trong gia đoạn đệ trình, CII chưa chính thức được giao làm chủ đầu tư.

Để rót vốn cho 2 dự án này, CII chọn giải pháp huy động vốn từ cổ đông để qua đó tạo lợi nhuận cho chính cổ đông và chỉ hợp tác một phần từ những nhà đầu tư có chuyên môn cao hỗ trợ công ty phát triển dự án. 

Với những lợi thế dự án mang lại, CII đã lựa chọn giá chuyển đổi cho trái phiếu sắp phát hành ở mức 11.000 đồng/cổ phiếu. 

Một điều khiến các cổ đông băn khoăn là con số điều chỉnh giá chuyển đổi cổ phiếu xuống còn 10.000 đồng và 18.800 đồng/cổ phiếu được CII tính toán dựa trên cơ sở nào.

CII cho biết việc phát hành trái phiếu chuyển đổi cho GS mang lại cho công ty một khoản lợi nhuận 13,4 triệu USD (tính đến tháng 4/2014).

Với khoản lợi nhuận đó, CII cho rằng công ty "có các ứng xử tốt với GS là thực sự cần thiết" trong việc duy trì thương hiệu Goldman Sachs và HFIC trong cấu trúc các nhà đầu tư lớn ở CII và tiếp tục được hưởng lợi từ khoản vốn của GS và HFIC. Ngoài ra, CII muốn khẳng định tầm nhìn dài hạn của mình trong việc luôn luôn tạo ra lợi nhuận ở mức tốt nhất có thể cho các cổ đông và nhà đầu tư. 

Việc phát hành trái phiếu chuyển đổi tới đây khiến cổ phiếu của CII bị pha loãng, giá pha loãng ở mức 14.000 đồng/cổ phiếu. Trên cơ sở này, CII tính mức giá chuyển đổi bình quân cho GS là 15.500 đồng/cổ phiếu. 

CII đã chia khoản đầu tư 40 triệu USD của GS thành 2 gói: 25 triệu USD được chuyển đổi với giá 18.800 đồng/cổ phiếu và 15 triệu USD được chuyển đổi với giá 10.000 đồng/cổ phiếu. 

Câu trả lời của CII là có, nhưng chỉ trong ngắn hạn khi thị trường chưa thấy rõ được bản chất của việc điều chỉnh này. 

Trong dài hạn, công ty tin tưởng việc huy động vốn để đầu tư cho 2 dự án nói trên sẽ tạo ra lợi nhuận cho cổ đông đồng thời tiếp tục được hưởng lợi từ trái phiếu chuyển đổi của GS. 

Với "gói" 15 triệu trái phiếu chuyển đổi có giá chuyển đổi 10.000 đồng/cổ phiếu, cổ đông bày tỏ lo ngại GS sẽ bán cổ phiếu này ra thị trường ngay lập tức và chốt lời, ảnh hưởng tiêu cực tới giá thị trường của CII (giảm mạnh ngay lập tức). 

CII cho biết công ty đã làm việc với GS và cho biết GS sẽ không bán giá thấp vì họ thừa biết giá trị cổ phiếu của CII là bao nhiêu. Hơn nữa, GS sẽ không bán ra thị trường bởi vì mức kỳ vọng lợi nhuận của GS rất cao, họ sẽ chờ đợi để bán được với giá tốt. Số trái phiếu trị giá tới 15 triệu USD cũng khó có thể bán ra thị trường mà phải thương thảo với các nhà đầu tư lớn đến sau để bán trọn gói với giá tốt. 

Việc điều chỉnh giảm sâu giá chuyển đổi cho trái phiếu đã phát hành đã được CII cân nhắc lợi ích. Công ty cho rằng lợi ích mang lại từ việc huy động trên 1.100 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi sắp tới sẽ lớn hơn rất nhiều so với những "thiệt thòi" khi giảm giá chuyển đổi cho GS.

Tất nhiên, đây mới chỉ là dự kiến của HĐQT công ty. Việc thông qua phương án hay không, sẽ là quyết định của các cổ đông trong cuộc họp ĐHCĐ sắp tới.