Cổ phiếu REE lại “cắm đầu” giảm, nhưng dài hạn đang mở ra những tia sáng

Giao dịch không mấy tích cực trong suốt 8 tháng qua nhưng với thông tin bên lề về việc Dragon Capital chuyển nhượng cổ phiếu cho đối tác khác, cổ phiếu REE của CTCP Cơ điện lạnh đã có 5 phiên đi lên trong khoảng thời gian từ ngày 16/09 – 26/09 và tăng từ 20.250 đồng lên 22.700 đồng (tương đương mức tăng 12%).

Tuy nhiên khi giao dịch thoái vốn của Dragon Capital được thực hiện xong với giá 23.500 đồng/cp, trong 5 phiên liên tục sau đó, REE giảm trở lại, đóng cửa phiên 03/10 tại mức giá 21.350 đồng.

Cổ phiếu REE 3 tháng qua

Dường như tình hình kinh doanh chưa sáng sủa trong năm 2016 của REE chưa khiến nhà đầu tư đặt niềm tin.

Chính thắng, phụ thua

Kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2016 của REE cho thấy các mảng kinh doanh chính có mức tăng trưởng khá. Sau 6 tháng đầu năm, REE đã ký mới thêm 1.151 tỷ đồng giá trị thi công M&E. Giá trị hợp đồng gối đầu tại thời điểm cuối tháng 6/2016 là 5.062 tỷ đồng.

Lợi nhuận sau thuế của mảng M&E tăng hơn 23% so với cùng kỳ nhờ việc quyết toán dự án Nhà ga T2 sân bay Nội Bài. Doanh thu từ mảng Reetech cũng tăng mạnh 29,3% với số máy lạnh bán ra tăng 45% đạt 27.297 bộ.

Bên cạnh việc duy trì tỷ lệ lấp đầy 99-100% tại các tòa nhà văn phòng hiện hữu, REE đang tiếp tục triển khai dự án E.town Central với vốn đầu tư 1.200 tỷ đồng, quy mô 35.000 m2 sàn cho thuê tại số 11 Đoàn Văn Bơ (TP.HCM). Dự án hiện đang thi công phần hầm và dự kiến hoàn thành quý 4/2017.

Tuy nhiên, trong khi mảng kinh doanh chính thu được kết quả tích cực thì công ty liên kết Nhiệt điện Phả Lại (mã chứng khoán PPC) lại đẩy REE xuống “vùng trũng” lợi nhuận trong nhiều năm trở lại đây. Nửa đầu năm, doanh thu của PPC giảm 24,4% so với cùng kỳ do chưa ký được hợp đồng mua bán điện (PPA) với EVN cho nhà máy Phả Lại 1 (PL1).

Việc tỷ giá VND/JPY tăng hơn 15% trong 6 tháng đầu năm cũng khiến PPC phải ghi nhận hơn 672 tỷ đồng lỗ chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện. Nêu như cùng kỳ 2015, REE có 70 tỷ đồng lợi nhuận hợp nhất từ PPC thì 6 tháng đầu 2016, con số này là âm 88,7 tỷ đồng.

Hoạt động của công ty con CTCP Thủy điện Thác Bà (TBC) và các công ty thủy điện liên kết như CTCP Thủy điện Thác Mơ (TMP) và CTCP Thủy điện Sông Ba Hạ cũng không thuận lợi do thời tiết khô hạn. Sản lượng điện phát 6 tháng đầu năm của TBC giảm 15% còn doanh thu và lợi nhuận sau thuế đều giảm xấp xỉ 13%.

Tính chung 6 tháng đầu năm, lợi nhuận được chia từ các công ty liên doanh, liên kết của REE giảm mạnh từ 133 tỷ đồng xuống âm 67 tỷ đồng.

Nhưng có thể kỳ vọng từ năm 2017?

Theo đánh giá của các chuyên gia của CTCK Rồng Việt (VDSC), tình hình thủy văn phía Bắc hiện đang tương đối thuận lợi, EVN đã tăng huy động từ thủy điện trong quý 3, khiến PPC tiếp tục phải phát điện ở mức thấp. Vì vậy, đóng góp của PPC vào kết quả kinh doanh quý 3 của REE sẽ chưa có sự cải thiện lớn.

Tuy nhiên, mùa mưa ở phía Bắc sẽ kết thúc trong quý 4 và trong 1-2 tháng cuối năm, các nhà máy thủy điện lớn sẽ phải giảm phát điện để tích nước cho mùa khô 2017. Do vậy, giá điện thị trường kỳ vọng sẽ tăng trở lại cùng với nhu cầu cao hơn đối với nhiệt điện. Lũy kế cả năm 2016, dự báo tổng sản lượng điện thương phẩm của PPC đạt xấp xỉ 5,4 tỷ kWh (giảm khoảng 5%).

Mặt khác, do hợp đồng PPA cho PL1 vừa hoàn tất đàm phán trong tháng 6 nên có khả năng PPC sẽ được hồi tố phần doanh thu thiếu hụt do chênh lệch giữa sản lượng bán ra thực tế và sản lượng lẽ ra phải được phát theo PPA trong 2 quý đầu năm. VDSC ước tính giá trị có thể được hồi tố vào khoảng 260-270 tỷ đồng (hiện PPC vẫn đang trong quá trình đàm phán với EVN về việc hồi tố này).

Cũng cần nhắc lại rằng năm 2015, PPC có trích lập dự phòng hơn 400 tỷ đồng cho khoản đầu tư vào Nhiệt điện Quảng Ninh - QNTPC (PPC giữ 16% vốn điều lệ). Những năm đầu hoạt động, KQKD của QNTPC không khả quan do điều hành kém và máy móc thiết bị liên tục phải dùng sửa chữa. Đồng thời, lũy kế đến cuối năm 2015, QNTPC lỗ chênh lệch tỷ giá 1.893 tỷ đồng.

Tuy nhiên, 6 tháng đầu năm 2016, hiệu quả hoạt động của QNTPC có sự nhảy vọt với mức tăng lợi nhuận sau thuế gấp 8,2 lần cùng kỳ, đạt 378 tỷ đồng. Cuối quý 2, vốn chủ sở hữu của QNTPC đạt 2.785 tỷ (tăng 19% so với thời điểm 1/1/2016), chủ yếu do lợi nhuận tăng.

Với sự thay đổi về giá trị của khoản đầu tư, PPC đã hoàn nhập khoảng 70 tỷ đồng từ phần dự phòng cho QNTPC trong nửa đầu năm 2016. Do vậy, nếu kết quả kinh doanh của QNTPC tiếp tục cải thiện, có khả năng PPC hoàn nhập thêm cho khoản đầu tư này trong thời gian tới.

Theo VDSC, doanh thu và lợi nhuận năm 2017 của REE có thể tăng trưởng nhờ kết quả kinh doanh khởi sắc của nhóm công ty liên doanh, liên kết. Về dài hạn, việc khai thác hiệu quả E.town Central và nhà máy nước Thủ Đức 3, Tân Hiệp 2 sẽ giúp REE đạt được mức tăng trưởng lợi nhuận khoảng 10% trong năm 2018.