Kéo dài thời gian khấu hao giàn khoan, lợi nhuận PVD sẽ được hỗ trợ tích cực trong dài hạn

CTCK Bảo Việt (BVSC) vừa đưa ra báo cáo đánh giá triển vọng với CTCP Khoan và Dịch vụ khoan dầu khí (PVD). Theo đánh giá của BVSC, giá trị sổ sách của PVD hiện đạt 20.792 đồng/cp, cao hơn so với thị giá của cổ phiếu (quanh ngưỡng 17.000 đồng/cp). Định giá của BVSC được dựa trên các yếu tố sau:

Kéo dài thời gian khấu hao giàn khoan sẽ hỗ trợ tích cực lợi nhuận của PVD trong dài hạn

Đầu năm 2019, PVD đã nhận được công văn phê duyệt của Bộ Tài Chính cho phép thay đổi thời gian trích khấu hao giàn khoan đối với các giàn khoan biển PVD II, PVD III và PVD VI từ mức cũ là 20 năm lên 35 năm, áp dụng bắt đầu từ năm 2018.

Theo lý giải của PVD, mặc dù các giàn khoan của công ty được thiết kế sản xuất với tuổi thọ kỹ thuật là 20 năm nhưng đây chỉ là tuổi thọ kỹ thuật tối thiểu. Theo thống kê, hơn 50% số giàn khoan trên thế giới có tuổi thọ thực tế cao hơn 30 năm nhờ vào việc bảo trì, bảo dưỡng đều đặn. Các doanh nghiệp khoan khác hiện cũng áp dụng khung khấu hao 35 - 40 năm, do đó việc khấu hao 20 năm đã làm giảm mức cạnh tranh về giá của PVD do phải ghi nhận chi phí khấu hao cao gấp đôi các nhà thầu khoan khác.

Theo tính toán của BVSC, việc kéo dài thời gian khấu hao đã giúp PVD giảm khoảng 240 tỷ chi phí khấu hao năm 2018. Trong năm 2019, với việc hiệu suất sử dụng giàn khoan có thể tăng lên, BVSC ước tính chi phí khấu hao của PVD sẽ giảm khoảng 280 tỷ so với áp dụng khung thời gian khấu hao cũ.

Hiệu suất sử dụng giàn khoan 2019 của PVD dự báo tăng so với 2018

BVSC dự báo hiệu suất sử dụng từng giàn khoan dựa trên các hợp đồng đã kí, theo đó năm 2019 sẽ có 3,5/4 giàn Jack-up hoạt động liên tục, giàn khoan đất liền có việc khoảng 60% thời gian. Như vậy, hiệu suất của các giàn khoan đều sẽ cải thiện đáng kể. Đặc biệt, đối với giàn PVD II và PVD III, hiệu suất dự báo sẽ tăng thêm khoảng 20% và sẽ hoạt động 100% thời gian trong năm 2019.

Giá thuê giàn năm 2019 dự báo tăng do có độ trễ với giá dầu

Dầu thô là loại commodity lên/xuống thất thường và biến động nhanh hơn giá giàn khoan. Mặc dù vậy, giữa giá thuê giàn khoan và đường moving average 24 tháng của giá dầu vẫn có liên hệ với nhau kể từ sau năm 2009 với độ trễ vào khoảng 12 tháng. Lý do bởi mỗi một chu kỳ tăng giảm mạnh của giá dầu sẽ có ảnh hưởng tới tương quan cung cầu giàn khoan. Về cơ bản khi giá dầu thô ở mức cao sẽ khiến hoạt động thăm dò khai thác dầu khí trở nên sôi động hơn. Nhu cầu sử dụng giàn khoan theo đó cũng tăng lên, kéo theo hiệu suất cho thuê giàn tăng và giá thuê cao hơn.

Tuy nhiên, giá cho thuê giàn khoan thường phản ứng chậm và có độ trễ khoảng 3 năm so với giá dầu thô. Do đó, sau chu kỳ tăng giá 3 năm liên tục kể từ tháng 01/2016 của giá dầu, BVSC cho rằng giá thuê giàn khoan sẽ bắt đầu hồi phục vào đầu năm 2019 và sẽ có tác động tích cực lên kết quả kinh doanh của PVD.

Lợi nhuận từ hoạt động core dự báo sẽ cải thiện hơn nhiều so với 2018

Lợi nhuận thuần từ hoạt động sản xuất kinh doanh chính năm 2019 dự báo cải thiện so với mức lỗ giai đoạn 2017-2018. Mặc dù hoạt động sản xuất kinh doanh chính của PVD ghi nhận lỗ giai đoạn 2017 – 2018 tuy nhiên nhờ các khoản thu nhập không thường xuyên (hoàn nhập dự phòng khó đòi, hoàn nhập quỹ khoa học công nghệ…) PVD đều có thể thoát lỗ và ghi nhận lãi trong 2 năm này.

Nếu loại trừ các yếu tố trên, PVD có thể đã phải ghi nhận lỗ 476 tỷ đồng năm 2017 và lỗ 126 tỷ năm 2018.

BVSC ước tính, năm 2019 PVD sẽ đạt 5.887 tỷ đồng doanh thu và 143 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tương ứng tăng 6,9% về doanh thu và giảm 12% về lợi nhuận so với năm 2018. Tuy nhiên, nếu loại trừ các yếu tố đột biến, lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh chính của PVD sẽ gần đạt điểm hòa vốn với mức lỗ khiêm tốn -13 tỷ năm 2019, được cải thiện hơn nhiều so với mức lỗ của giai đoạn 2017-2018.

Diễn biến cổ phiếu PVD thời gian gần đây