PHR: Lợi nhuận tương lai dự đến từ mảng khu công nghiệp

Quý 3/2019, Cao su Phước Hoà (PHR) đặt kế hoạch doanh thu từ cao su là 264 tỷ đồng, giảm 10% với giả định sản lượng kinh doanh là 8.000 tấn (giảm 10%) và giá bán trung bình là 33 triệu đồng/tấn (không đổi so với cùng kỳ năm trước). Công ty cũng đã ban hành Nghị quyết HĐQT công bố mức cổ tức đợt cuối cho năm 2018 là 5% trên tổng số 20% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức 3,1%).

Tiền bồi thường đất sẽ được ghi nhận trong nửa cuối năm 2019

Đưa ra dự báo trong báo cáo mới đây, Chứng khoán SSI kỳ vọng lợi nhuận tương lai chủ yếu sẽ tới từ mảng khu công nghiệp.

Cập nhật tình hình tại các dự án khu công nghiệp, chi tiết:

(1) VSIP 3 (691 ha): PHR sẽ bàn giao đất cho VSIP trong quý 3 để đổi lấy khoản đền bù đất là 1,3 tỷ đồng/ha, cộng thêm 20% lợi nhuận sau này từ dự án, tương đương ít nhất 1,2 tỷ đồng/ha.

(2) Với dự án Nam Tân Uyên (345 ha): PHR đã nâng thành công mức bồi thường đất lên 2,5 tỷ đồng mỗi ha. Công ty sẽ bàn giao đất cho NTC trong quý 3.

(3) Tại Tân Lập: Công ty gần đây đã ban hành Nghị quyết Hội đồng quản trị về việc phát triển khu công nghiệp Tân Lập (giai đoạn I) với diện tích 200 ha. Đối với dự án này, Công ty sẽ thành lập công ty con với vốn điều lệ ban đầu là 20 tỷ đồng. PHR sẽ nắm giữ 51% cổ phần, 49% cổ phần còn lại đóng góp bởi một đối tác Đài Loan chuyên sản xuất nội thất. Khách hàng mục tiêu của khu công nghiệp này là các nhà sản xuất gỗ, đối tượng này sẽ thuê diện tích lớn cho công xưởng sản xuất và showroom.

SSI điều chỉnh giảm ước tính thu nhập từ thanh lý cây cao su trong 2019-2020, từ 390 tỷ đồng xuống 250 tỷ đồng (giảm đến 41%) để phản ánh sản lượng thanh lý thấp hơn dự kiến và thay đổi trong giá bán trung bình, được giả định lần lượt là 1.000 ha (giảm 23% như kế hoạch của công ty) và 250 triệu đồng/ha (giảm 24%).

PHR sẽ không bán 32,85% cổ phần tại NTC, vì vậy, SSI kỳ vọng PHR sẽ tiếp tục thu về lợi nhuận và cổ tức từ công ty liên doanh này lần lượt ở mức 56 tỷ đồng (giảm 64% do khoản lợi nhuận bất thường trong 2018) và 67 tỷ đồng (tăng 20%) cho năm 2019 và 2020.

Trong quý 3, PHR sẽ chuyển nhượng 350 ha (trên tổng cộng 350 ha) cho Nam Tân Uyên để nhận 875 tỷ đồng tiền bồi thường đất, ghi nhận trong năm nay. PHR cũng sẽ chuyển nhượng 50 ha (trên tổng cộng 691 ha) cho VSIP 3 trong quý 3 để ghi nhận 65 tỷ đồng tiền bồi thường đất năm nay. 641 ha còn lại sẽ được chuyển nhượng trong năm sau, ghi nhận 833 tỷ đồng cho năm 2020.

2020 lợi nhuận sẽ đi ngang, thậm chí giảm sút sau 2021 do không còn thu nhập bất thường

Dài hạn, mảng kinh doanh cao su của PHR có thể giảm dần do nhiều khả năng giá cao su sẽ tiếp tục duy trì ở mức thấp trong những năm tới vì dư cung, SSI nhận định.

Đối với PHR, 2019-2020 là giai đoạn chuyển dịch, khi Công ty thanh lý cây cao su và đất trồng cây cao su được chuyển nhượng cho bên thứ ba là các công ty phát triển khu công nghiệp để đổi lấy tiền bồi thường đất. Đây là động lực tăng trưởng chính của lợi nhuận PHR trong giai đoạn 2019-2020.

Kể từ năm 2021, PHR sẽ tập trung hơn vào mảng khu công nghiệp, khi Công ty đặt định hướng là nhà phát triển khu công nghiệp, chứ không đơn thuần chỉ bán đất. SSI kỳ vọng dự án KCN Tân Lập và Tân Bình giai đoạn 2 sẽ bắt đầu ghi nhận lợi nhuận, trì lợi nhuận tốt kể từ 2021.

Công ty nhận thấy nhu cầu khu công nghiệp đang gia tăng nhờ dòng vốn FDI chảy vào Việt Nam, được phản ánh bởi giá thuê liên tục tăng. Với thế mạnh về vị trí và quỹ đất lớn được chuyển đổi từ đất trồng cao su, phát triển KCN sẽ giúp PHR thu về tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn.

Tuy nhiên, điều này tiềm ẩn nhiều rủi ro như (1) thủ tục chuyển đổi mục đích sử dụng đất từ trồng cây cao su sang phát triển khu công nghiệp rất phức tạp, (2) quy trình xin Chính phủ cấp phép mất nhiều thời gian.

Đối với giai đoạn 2021-2025, PHR đặt kế hoạch chuyển đổi thêm 4.500 ha diện tích trồng cây cao su sang khu công nghiệp, trên tổng quỹ đất 15.000 ha, tuy nhiên Công ty chưa công bố thông tin cụ thể.

Về kết quả kinh doanh, SSI dự báo sau mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ ghi nhận trong 2019, lợi nhuận sẽ đi ngang năm 2020 và có thể sẽ giảm sút trong năm 2021 do không còn các khoản thu nhập bất thường từ bồi thường đất và thực chất tiền thuê khu công nghiệp sẽ được ghi nhận dàn trải trong thời hạn thuê 50 năm.